Бюджет уже проел годовой план. Минфин с рынка ушёл, а ставка осталась

Пока лента обсуждает «сигнал ЦБ» к сентябрю, полезнее смотреть не на ключ, а на кассу государства.

Семи месяцев хватило, чтобы дефицит перевыполнил годовой план примерно в полтора раза. Ненефтегаз пока спасает картину, нефтегаз — нет. Это уже не январский кассовый разрыв, который потом чудесным образом зарастает. Расходы идут быстрее, чем любой честный прогноз по Urals.

И занимать на рынке Минфин не хочет по тем ценам, которые рынок готов дать.

Лето это показало без всякой аналитики. Аукционы то отменяли, то продавали копейки, то не состоялся даже флоатер — «нет заявок по приемлемым уровням цен». Потом ведомство приостановило размещения на неопределённый срок. Формулировка «содействие стабилизации рынка» звучит прилично. Перевод на человеческий: государство отказалось быть Forced Seller собственной кривой.

Это ровно тот консервативный инстинкт, про который я писал ещё в 2023-м — банки требуют линкеры, Минфин не хочет отдавать процентный риск даром. Разница в том, что тогда дыра казалась управляемой. Сейчас банки уже давно сидят в ОФЗ как в основном активе, а не как в коротенькой парковке ликвидности.

ЦБ ключ всё же чуть подвинул вниз. И тут же предупредил: бюджет стал стимулом сильнее весеннего прогноза, резать дальше будут медленно.

Официальная инфляция около шести. Бензин с начала года растет почти вчетверо быстрее. Когда литр входит в себестоимость всего, от логистики до молока, это уже не «волатильная позиция». Это налог на всю корзину. И здесь мы наблюдаем интересную связь, похожую на квантовую запутанность частиц (это когда измерение состояния одной сразу определяет результат для другой, даже если они далеко друг от друга) между глобальной и российской экономикой.

Из-за перекрытого Ормуза в мире наблюдается уже не проблема недоступности нефти, а дизеля и бензина. И аналогичную ситуацию мы наблюдаем в России. Виной тому так же геополитический конфликт, точнее его последствия.

Российский бюджетный кризис взялся поправить Дональд Трамп, его уже вторая волна эскалации конфликта с Ираном в режим квантовой неопределенности завела уже Ормузский пролив и подняла цены на нефть. Минфин скорее всего брал паузу не от размещений, а для подсчета прибыли от роста цены на нефть, строят прогнозы на конец года.

Пока Минфин не размещается, вторичка по ОФЗ может даже подрасти — меньше предложения. Но это не ралли цикла, это пауза Forced Seller. Как только кассу закроют банками по любой цене, премия вернётся.

Флоатеры в такой конструкции честнее «длинных». Длинные облигации имеет смысл трогать не потому, что «ЦБ вот-вот снизит», а когда станет ясно, с каким дефицитом Минфин придёт в Думу осенью. Регулятор это прямо написал: если дыра не начнёт схлопываться, ДКП будет жёстче базового сценария.

Для портфеля расклад простой и неприятный одновременно. Вроде бы все инструменты на месте, а покупать нечего, кроме золота.