Trade Talk

World Gold Council с 2019 года проводят опрос мировых ЦБ о намерениях покупать золото в резервы, 95% опрошенных банков планируют сохранить покупки на рынке, это рекорд за 6 лет наблюдений.

Напомню, что с 2022 года мировые ЦБ резко увеличили спрос на золото, и ежегодно покупают по 1000 тонн. Кроме того, уже и ведущим мировым ~~пропагандистам~~ деловым СМИ приходится соглашаться с тем, что Китай попросту закрыл свою статистику покупок, а вот рыночные данные говорят о том, что он может покупать в несколько раз больше официальных.

Это не мешает JP Morgan выступить с прогнозом, что спрос от ЦБ пойдет на спад к отметке в 755 тонн. Можно ли считать это прогнозом поперек тренда или же это отработка партийного задания, мы с вами узнаем в 2026 году. Сам же я считаю, что у правительств и Центральных Банков стоит задача сохранения резервов, а потому они не особенно смотрели на цены. $4500 за унцию все еще выглядит вполне приемлемо для многих.

Почему же спрос мировых ЦБ так важен для цены?

Рынок золота за последние 10 лет сумел приблизиться к отметке в 5000 тонн ежегодных покупок и поставок. Товар это физический, поэтому новый спрос тут же начинает влиять на цену. Физическому золоту быстро неоткуда возникнуть.

За 11 месяцев 2025 года у Китая профицит торгового баланса составил $1,076 триллиона, на фоне падения курса и доверия доллару, единственным источником сохранения капитала видится золото. Поэтому его сметают сегодня по любой цене.

Повышение предложения на рынке золота

Производители золота за последние 5 лет после ковида столкнулись с инфляцией, которая сразу же перетекла в себестоимость добычи. Если бы не текущее повышение цен, мы бы столкнулись с закрытием некоторых проектов по добыче.

С точки зрения индустрии добычи, золото является довольно своеобразным активом. Те или иные запасы становятся интересными только при достижении ценой определенных уровней. При этом, компании должны быть уверены, что цена не сделает резкий финт вниз и для них доступно финансирование для страта разработки. Запуск нового месторождения или расширение текущего на более трудноизвлекаемом участке требует от 3 до 5 лет на увеличение добычи. Цены на золото активно пошли вверх буквально последние 3 года, так что первые ласточки новых мощностей вполне могут и появится в 2026 году. Но значимо повлиять на баланс спроса и предложения они попросту не успеют.

Новые же проекты должны будут учитывать не только возросшие цены на золото, но и геополитическую ситуацию.

Раньше капитал мог двигаться по всему миру без препятствий, сегодня же каждый крупный игрок взялся ограбить соседа и не выпускать своих. Ресурсов у США пригонять по любому поводу авианосец и утюжить туземцев, уже не так много. Оттого и видим тренд перехода добычи полезных минералов под крышу Китая. Да, инцидент начала года в Венесуэле может чуть остудить пыл. Но он случился в Южной Америке, зоне влияния США, а много из полезного и нужного осваивается в Африке и перспективы там интересные.

То есть, может случится так, что на дешевых китайских кредитах удастся запустить новые мощности, однако, все они будут удовлетворять возросшие аппетиты правительств и инвесторов из Азии.

Снижение потребления промышленностью из-за цен

Одним из аргументов, который приводится в аналитических записках СМИ и банков, которые говорят о перегретости рынка, выступает спрос на золото от промышленности. Так как цена за 3 года выросла в 2 раза, утверждается, что часть промышленного спроса уйдет с рынка.

Но тут надо смотреть на цифры.

Промышленное потребление золота в год составляет 360-380 т золота, при этом в прошлые итерации роста стоимости мы имели совершенно иной виток развития технологий, требующих цветных металлов.

Мы находимся в цикле роста производства ВПК и разделения мира в части производства микроэлектроники. Импортозамещение и государственный спрос отдельных геополитических лагерей вряд ли позволит сильно упасть спросу на золото от промышленности.

Но даже если это будут 20-30%, размазанные по 12 месяцам 2026 года, то весь этот дополнительный объем вполне себе будет поглощен дополнительным спросом мировых ЦБ и инвесторов и не окажет влияния на цену.

Повышение инвестиционного спроса

За последние 3 года инвестиционный спрос выглядел неоднозначно. Азиатские инвесторы в слитки и монеты уже с 2022 года все поняли про стабильность сохранения капитала в G-7, в Китае правительство еще и пузырь в недвижимости за 5 лет подсдули до нормальных значений, что так же подстегнуло спрос на золото.

А вот инвесторы на развитых рынках в золото в эти же годы особенно не верили, поэтому приток в золотые ETF пошел только в конце 2024 года, а вот в 2025 он уже прибавил 450 дополнительных тонн спроса.

Для западных инвесторов одной из причин роста спроса стало непрекращающееся движение вниз котировок доллара.

Каких-то причин для слома этих тенденций в росте спроса от частников пока не наблюдается.

А это долполнительные ~550 тонн в год относительно спокойных времен ковида.

Бумажное золото все еще огого! Или нет?

Тема это вроде бы не новая, товарные рынки, которые важны для США или наоборот, являются помехой, упаковываются в биржевую торговлю. Это позволяет напрямую контролировать процесс ценообразования. Сначала через регулирования и доступ, затем через фьючерсы. Рынок бумажного золота на несколько порядков больше своего физического аналога. Достигается это за счет того, что каждый контракт не оплачивается полностью, а лишь на сумму обеспечения.

Таким образом, ценой товара можно управлять, используя относительно небольшие суммы денег. Добавим к этому ценообразование на Лондонской бирже цветных металлов, где цена определяется за закрытыми дверями несколькими игроками. Станет понятно, что соблазн манипулировать ценами на золото был всегда. Особенно в периоды кризисов и необходимости финансирования государственных расходов через долги.

На наших с вами глазах произошли радикальные изменения, торговые сессии на азиатских площадках в 2025 году показывали меньшую волатильность и медленное движение вверх. Открытия в Лондоне и New York добавляли волатильности (снижали котировку), но пока мир еще не разорвало на отдельные лагери, арбитраж приводил к выравниванию цены. Этот тренд наметился еще в 2024 году, в Азии сделки по золоту выполняются на базе физической поставки метала, потому повышенный спрос приводит к дефициту и росту цены. На биржах в Лондоне и Нью-Йорке поставочных контрактов исчезающе мало, а потому повышенный спрос может быть удовлетворен в любом объеме. Еще в 2024 году наметился тренд на разницу в цене между физическим золотом в Азии и бумажным в G-7. В прошедшем 2025 году этот тренд продолжился, что и привело к итоговому росту цен.

Взбесившаяся геополитика (гудбай, Швейцария!)

Тут мы плавно и подошли к главной причине этих изменений, ключевая причина — геополитика. Глобальный Юг постоял в сторонке в ожидании исхода противостояния России и НАТО, и уже в 2025 году уверился в том, что в конфликте побеждает русский солдат. Нарратив о «бутс он зе граунд» и прочие речекряки от уважаемых зарубежных СМИ вдруг сменились на легкие намеки на проигрыш, коррупцию и геноцид русских на украине.

Медийная перемога перестала действовать, США уже пытаются умывать руки, европейским бюрократам еще предстоит ответить за сказанное. И вот на фоне всего этого бардака, продолжаются действия западных финансовых институтов, которые напрямую подрывают в них веру. После пленения Мадуро, правительство Швейцарии заявило, что приняло решение заморозить любые активы, находящиеся в Швейцарии, принадлежащие похищенному президенту Венесуэлы Николасу Мадуро или его соратникам, «с немедленным вступлением в силу».

То есть, тихая гавань Европы сначала подмочила нейтралитет в 2022 с нашими активами, и теперь решила его окончательно добить.

Последние 3 года знакомый из Гонконга писал, что они в банке вынуждены работать дополнительно, а для крупных клиентов, которые выводят деньги из Европы и США вообще сделали отдельное «окно» обслуживания.

Ожидания у европейцев были такие — Россия проигрывает, дербаним ее ресурсы бесплатно и продолжаем крутить гайки внутри EU. План был надежный как гарантии швейцарских банков. Но что-то пошло не так, в результате ставка не сыграла, а авторитет потерян. Теперь уже США обезжиривает экономику Еврозоны, а деньги из «недемокартических» стран вдруг попросились наружу.

Черный лебедь…раз, да еще раз

Для мировой экономики, которая находится в кризисе, мы наблюдаем довольно странную ситуацию. Разговоров про новый сырьевой цикл вокруг полно, уже и блумберг начал рассказывать о том, что сырье вдруг снова в тренде. Но нефть, уголь, газ и железная руда переживают не самые лучшие периоды своей истории.

В таблице приведены цены на железную руду 62% CFR China, так же добавлена официальная долларовая инфляция с 2015 года и выполнен пересчет цены.

За прошедшие 10 лет в руде было сразу все — падение цен, рост стимулов со стороны Китая и повышение спроса, остановки поставок из Австралии и Бразилии, ковид и теперь перекройка мира после старта СВО.

Если верить официальной инфляции в долларе, то пересчитанные цены находятся на уровне 2017-2018(начало китайских стимулов в строительство), но при этом ситуация с рынком стали и ЖРС в отрасли отмечается как кризисная, правда у каждого на свой манер. Российские металлурги столкнулись с падением спроса внутри страны, закрытием ближайшего рынка Европы и конкуренцией с китайскими поставками.

При этом, если взглянуть на котировки золота, серебра, платины, палладия и тд. мы видим рост за 2025 год и продолжение в начале 2026.

Это движение отчасти намекает на то, что некий крупный игрок, назовем его К.й занимается затовариванием складов. При этом выбирает он сырье, которого у самого нет в избытке — цветные и драгоценные металлы.

Видимо, в КПК подумали и решили, что нужно готовится к каким-то проблемам в поставках. Намекает ли нам это действие на подготовку к военной интервенции на Тайвань — тут каждый сам себе военный эксперт. Но пока мы наблюдаем повышенный спрос на отдельные виды сырья.

Кроме того, дефицит цветных и редкоземельных металлов не позволяет запуститься на полную мощность американскому и европейскому ВПК.

Именно поэтому так активничает и США. В прямом столкновении с Китаем у них был исходным план — обеспечить морскую блокаду совместным флотом AUKUS, остановить поставки ключевого сырья и энергоресурсов, а затем принудить к соглашению. Теоретически этот сценарий еще был возможен до 2010-х, но после уже случился Крым, трубы из России и развитие ракетного потенциала Китая.

Возможностей в лобовую обеспечить морскую блокаду Китая у США сегодня нет, потому начали выключать ключевые источники сырья.

В начале 2026 выкрали Мадуро и отключают поставки нефти из Венесуэли в Китай. Беспорядки в Иране и смена режима там, так же нужны в противостоянии с Китаем.

Но ключевым звеном для США здесь является Россия. Для США наши поставки нефти и газа в Китай усложняют реализацию плана, но нужно понимать, что нет задачи уничтожить Китай, речь идет о «сдерживании». То есть, бизнес продолжают строить совместный, но палки в колеса вставлять не перестанут.

В случае открытого противостояния, золото получит еще один импульс к росту цены в первые месяцы от шока.

Вторым черным лебедем 2026 может оказаться обвал AI акций, что потянет за собой сдувание пузыря на американском рынке акций. Сценарий это негативный для Трампа, так как при таком исходе он гарантированно потеряет большинство на выборах в Конгресс и его решения будут саботироваться демократами. Но полностью исключать его нельзя.

История учит нас тому, что золото в момент обвала на фондовых рынках сначала идет за индексами. Инвесторы и институционалы отчасти нагружают свои портфели на заемные деньги, при падении котировок им потребуются деньги для избежания margin call, в этом случае на продажу пойдет вообще все. В том числе золото. Но после первого периода паники и массовых закрытий по марже, нас ждет в этом случае новый виток движения вверх, как мы видели по итогам кризиса в 2008 году. Тем более, что сегодня механизм контроля цены через бумажное золото поломан, азиатские площадки стали ключевым звеном формирования цены на физическое золото.

Читатель в конце этой заметки может решить, что можно было и не читать — все твои песни о золоте уже давно понятны и тд. Все так, и ранее в [закрытом клубе](https://gapi.ru/tradetalk) мы уже с вами многое обстоятельно обсудили, но события последних нескольких недель добавили пару интересных нюансов. В октябре 2025, казалось, что 2026 год покажет максимум в $5400-5500, но темп в геополитике взяли такой, что планка в $6k уже выглядит не чем-то невозможным.

Тем более, что тренд этот максимум позволит сохранить тренд в лучших традициях технического анализа:

2024 год +27%

2025 год +65%

2026 год +38% ($6000 за унцию)

Берем средний рост за два года — это и будет прогноз на следующий, в нашем случае для ровного счета, пришлось чуть принизить с 46% до 38%. Осталось только дождаться, но могли и не читать.